CEO Nvidii Jensen Huang chce, by chipy Nvidii były zabezpieczeniem kredytów neochmur

Jensen Huang znalazł nową publiczność dla swojej oferty — i nie są to laboratoria AI. Dyrektor generalny Nvidii chce, by banki i fundusze kredytowe traktowały chipy firmy tak jak samoloty czy biurowce: jako aktywa, pod które można zaciągnąć pożyczkę. Przedstawił tę argumentację na marginesie GTC Berlin, akurat w tygodniu, gdy firmy, które miałyby pożyczać pieniądze, patrzyły, jak ich obligacje zaczynają być notowane jak papiery zagrożone niewypłacalnością.

Jego zdaniem neocloudom — firmom kupującym procesory graficzne Nvidii i wynajmującym ich moc obliczeniową twórcom rozwiązań AI — nie brakuje klientów, lecz gotówki. Większość relacji przedstawiała tę tezę jako uspokajającą. Z perspektywy kredytodawcy brzmi ona jednak mniej komfortowo: dostawca chce, by rynek kredytowy finansował jego własną sprzedaż.

O co Jensen Huang poprosił kredytodawców na GTC Berlin

„Jedną z rzeczy, które próbujemy zrobić, jest sprawienie, by moc obliczeniowa Nvidii stała się aktywem, pod które można uzyskać finansowanie” — powiedział Huang w rozmowie z CNBC. „Wartość rezydualna naszej mocy obliczeniowej — ponieważ można ją wykorzystać zamiennie, jest tak produktywna i tak trwała — sprawia, że staje się ona nową klasą aktywów”. O popycie wypowiedział się jeszcze dosadniej: „Jeśli spojrzeć na podstawowe wskaźniki, popyt na usługi neocloudów jest astronomiczny. Ich możliwości są nadzwyczajne, a tym, czego brakuje, jest kapitał obrotowy, który pozwoli napędzić i sfinansować ich rozwój”.

Jak przekonywał, kapitału brakuje, ponieważ o te same pieniądze rywalizuje wiele segmentów branży AI, a neocloudy muszą zwiększać skalę działalności, by zbudować to, co nazwał „regionalną doskonałością”. Te wypowiedzi padły po ogłoszeniu przez Nvidię w sierpniu planu finansowania AI o wartości 500 miliardów dolarów, przygotowanego wspólnie z Apollo, BlackRock, Blackstone, Brookfield, Goldman Sachs i KKR. Rynek nie odebrał ich jako uspokajającego sygnału. Wedbush ocenił, że komentarze Huanga na temat finansowania neocloudów pomogły wywołać czwartkową wyprzedaż — najgorszą sesję indeksu Nasdaq od czerwca.

Kredytodawcy już wyceniają zabezpieczenie

Słowem, na którym opiera się ta argumentacja, jest „trwałość”. Zabezpieczenie jest warte tyle, ile można za nie uzyskać, gdy pożyczkobiorca nie spłaci długu, a rynek kredytowy już teraz wycenia taki scenariusz. Obligacje CoreWeave oprocentowane na 9,75%, z terminem wykupu w 2031 roku, spadły do około 79 centów za dolara, co oznacza rentowność bliską 16%. Z kolei kurs emisji oprocentowanej na 9,625% obniżył się do 77,5 centa — podał PitchBook.

Trwałość to również ten element argumentacji, za który Nvidii najtrudniej ręczyć. Nowe generacje procesorów graficznych mogą obniżać wartość starszego sprzętu, a Gartner szacuje, że do końca dekady odpisy z tytułu utraty wartości infrastruktury AI mogą przekroczyć 3,5 biliona dolarów. W tym samym tygodniu Nvidia zaprezentowała DSX POD — kontenerowy projekt referencyjny dla swoich fabryk AI Vera Rubin. Firma, której działalność zależy od tego, by sprzęt z zeszłego roku szybko się starzał, nie jest bezstronnym rzeczoznawcą, jeśli chodzi o to, jak długo zachowuje on swoją wartość.

Popyt na neocloudy jest realny, ale brakuje gotówki

Huang nie wymyśla popytu. Prezes CoreWeave Michael Intrator powiedział pracownikom, że zakontraktowany portfel zamówień o wartości około 104 miliardów dolarów z nawiązką pokrywa zadłużenie firmy, a rynki potrafią „źle oceniać sytuację i reagować irracjonalnie”. Dyrektor operacyjny Nebiusa, Ophir Nave, wskazał na długoterminowe kontrakty z klientami warte około 40 miliardów dolarów, które mogłyby posłużyć jako zabezpieczenie. Portfel zamówień oznacza jednak przyszłe przychody uzależnione od realizacji dostaw, a nie gotówkę na koncie. W drugim kwartale rachunek odsetkowy CoreWeave wyniósł 640 milionów dolarów, podczas gdy skorygowany dochód operacyjny sięgnął 128 milionów. Gil Luria z D.A. Davidson szacuje zaś, że firma pożycza pieniądze na około 9%, a osiągana przez nią stopa zwrotu wynosi blisko 1%.

Możliwości pozyskania kapitału na rynku akcji również się kurczą. Elice Group, określana mianem południowokoreańskiego CoreWeave, odnotowała niemal 400-krotne przebicie liczby dostępnych akcji w ofercie i ustaliła cenę na górnym poziomie przedziału, po czym podczas debiutu na KOSDAQ jej kurs spadł o ponad 32%. Australijska firma Firmus Technologies wstrzymała debiut giełdowy w ciągu trzech dni, a rezygnacja Microsoftu z umowy dotyczącej centrum danych w Wielkiej Brytanii skomplikowała plany IPO Nscale. Nebius, który Invezz opisuje jako firmę wspieraną przez Nvidię, właśnie pozyskał w Citi finansowanie w wysokości 3,5 miliarda dolarów, zapadające po 364 dniach. Krótkoterminowy kapitał finansuje długoterminowe aktywa.

Nvidia jest po obu stronach pożyczki

To właśnie kryje się za tymi doniesieniami. Nvidia sprzedaje chipy, wspierała niektórych ich nabywców, a teraz chce mieć wpływ na to, jak kredytodawcy wyceniają zabezpieczenie. Każdy sfinansowany procesor graficzny oznacza sprzedaż zaksięgowaną przez firmę, która odnotowała 96,2 miliarda dolarów przychodu w drugim kwartale — o 106% więcej niż rok wcześniej. Jeśli wierzyciele zaakceptują opowieść Huanga o wartości rezydualnej, ryzyko związane z całym tym cyklem przeniesie się z portfela zamówień Nvidii na ich bilanse. Gartner przewiduje, że do 2030 roku nawet 80% neocloudów przestanie działać niezależnie.

Najbliższe sprawdziany nadejdą szybko: kwartalne wyniki CoreWeave w listopadzie, rentowność jej obligacji oraz to, czy którykolwiek kredytodawca wpisze „klasę aktywów” Huanga do rzeczywistych warunków umowy. Na scenie GTC sam podał liczby: fabryka AI o mocy jednego gigawata kosztuje około 50 miliardów dolarów i może przynosić mniej więcej 40 miliardów rocznie, a trzymiesięczne opóźnienie oznacza więc koszt rzędu 10 miliardów dolarów, co — jak powiedział — „zaniepokoiłoby każdego”.

Kredytodawca patrzy na tę sumę z drugiej strony. Trzymiesięczne opóźnienie to dokładnie taki scenariusz, na który przygotowuje się wierzyciel, a zabezpieczeniem, którego wartość Huang chce ustalić na podstawie własnych zapewnień, jest sprzęt stojący w nieużywanym budynku.

Tagi: nvidia, Jensen Huang, chipy AI, CoreWeave, Nebius