Goldman wydał 220 mln dolarów na podtrzymanie kursu Shein po IPO, a akcje i tak spadły o 38%

Przez dekadę Shein sprzedawał prostą obietnicę: sukienkę tańszą niż lunch, dostarczoną pod drzwi w ciągu kilku dni. Pierwszy miesiąc działalności firmy jako spółki publicznej wystawił na próbę inną obietnicę — tę, którą składa bank inwestycyjny, wprowadzając firmę na giełdę. Jeśli kurs akcji spada w pierwszych tygodniach, bank prowadzący ofertę wkroczy i zacznie je kupować. Goldman Sachs dotrzymał tej obietnicy wobec Shein aż do ostatniej akcji, którą mógł nabyć. Gdy zakupy się skończyły, kurs nadal spadał.

Zakupy te nie były zakładem traderów Goldmana na przyszłość szybkiej mody. Wynikały ze standardowego zabezpieczenia stosowanego przy dużych ofertach akcji, zwanego stabilizacją kursu, a nowy dokument pokazuje, że w przypadku Shein bank wykorzystał je w pełni. Ten szczegół zmienia suchy komunikat giełdowy w werdykt na temat debiutu, na który inwestorzy czekali od lat.

Gdy Shein sprzedawał akcje w Hongkongu po 48,56 HK$ za sztukę, banki przydzieliły ich więcej, niż wynosiła podstawowa wielkość oferty, a dodatkowe akcje zabezpieczyły papierami pożyczonymi od Apex Sight Holdings. W rezultacie Goldman, pełniący rolę menedżera stabilizującego, musiał oddać pożyczone akcje i miał dwie możliwości ich pozyskania. Jeśli popyt byłby duży, mógł kupić nowe akcje Shein po cenie ofertowej. Jeśli kurs by osłabł, mógł nabywać je na otwartym rynku, podtrzymując w ten sposób cenę. Środki na te zakupy pochodziły ze sprzedaży pożyczonych akcji inwestorom w ramach IPO, był to więc mechanizm, a nie zakład.

Z dokumentu Shein złożonego na hongkońskiej giełdzie wynika, że Goldman do końca korzystał z drugiej możliwości. Jego podmiot zależny odkupił na rynku wszystkie 41 998 500 pożyczonych akcji, płacąc od 35,90 do 48,56 HK$ za sztukę, a opcja kupienia nowych akcji bezpośrednio od Shein wygasła niewykorzystana z końcem okresu stabilizacji, 26 września. „Financial Times” oszacował łączną wartość zakupów na około 220 mln dolarów. Wygasła opcja mówi wiele, choć po cichu: banki korzystają z niej tylko wtedy, gdy kurs akcji jest wyższy od ceny ofertowej. Najniższa cena zapłacona przez Goldmana była o ponad jedną czwartą niższa od tej, którą pierwszego dnia zapłacili inwestorzy.

Wsparcie ustało dwa dni przed publikacją pierwszych wyników Shein jako spółki giełdowej. Przychody w pierwszej połowie 2026 roku wzrosły o 1%, do 20,13 mld dolarów, podczas gdy zysk operacyjny spadł o około 53%, a skorygowany zysk netto zmniejszył się o 55,6%, do 499 mln dolarów. Drugi kwartał wypadł jeszcze gorzej: skorygowany zysk obniżył się o 67%, do 228 mln dolarów, a marża spadła do 2,1% z 6,2% rok wcześniej. Następnego dnia akcje potaniały nawet o 14% — był to ich największy jednodniowy spadek od debiutu — a według „FT” ich kurs jest obecnie o 38% niższy niż cena z oferty.

Przyczyny sięgają daleko poza jedną firmę. Shein wskazał na rosnące koszty transportu w związku ze wzrostem cen ropy oraz wolniejszy wzrost w swojej podstawowej działalności detalicznej. W lipcu Unia Europejska zniosła zwolnienie celne, które pozwalało tanim przesyłkom przekraczać jej granice pojedynczo, bez opłat — na tej zasadzie opierała się działalność całego pokolenia zamówień z Shein i Temu. W Stanach Zjednoczonych dane kart płatniczych zebrane przez Bloomberg Second Measure pokazują, że sprzedaż Shein spadła o ponad 10% w ciągu trzech miesięcy do sierpnia. Analitycy Jefferies napisali, że zysk w drugim kwartale „prawdopodobnie znacznie rozminął się z konsensusem”, a prognozy na ten i przyszły rok mogą być zbyt optymistyczne. Prezes Shein Sky Xu powiedział, że klienci, zmagający się z wyższą inflacją, stają się bardziej wybredni przy zakupach.

Sam debiut giełdowy był już krokiem wstecz. Prywatni inwestorzy wyceniali Shein na około 100 mld dolarów w 2022 roku, a podczas późniejszej rundy finansowania — na około 66 mld dolarów. Po tym, jak plany debiutu w Nowym Jorku, a następnie w Londynie utknęły w martwym punkcie, firma pozyskała w Hongkongu około 13,6 mld HK$, przy wycenie wynoszącej mniej więcej 26,5 mld dolarów. Dzień po publikacji wyników Bloomberg szacował, że z wartości rynkowej spółki wyparowało około 10 mld dolarów. Dla Goldmana ten epizod to przypis: w lipcu bank odnotował najlepszy kwartał w swojej 157-letniej historii, napędzany rekordowym debiutem SpaceX.

Przez miesiąc najbardziej niezawodnym nabywcą akcji Shein był bank, który wcześniej je sprzedał. Ten kupujący wycofał się już z rynku, a o kursie decydują teraz inwestorzy, którzy zapoznali się z wynikami za pierwsze półrocze.

Tagi: IPO, Goldman Sachs, fast fashion, Hong Kong Stock Exchange, Shein, Sky Xu