Oura celuje w IPO warte 2,2 mld dolarów: wycena opiera się na tym, co nie jest pierścieniem

Kiedy firma sprzedająca biżuterię na palec decyduje się wejść na giełdę jako opowieść technologiczna, interesujące pytanie nie brzmi, ile chce pozyskać. Chodzi o to, którą wersję biznesu inwestorzy mają kupić. Oura, producent inteligentnego pierścionka, który zamienił śledzenie snu w obiekt statusu, składa prospekt emisyjny w Stanach Zjednoczonych, a główna teza wcale nie dotyczy samego pierścionka.

To rozróżnienie jest ważniejsze niż headline’owa kwota i bardziej znaczące niż oszałamiająca strata papierowa ukryta w prospekcie, która przestraszy każdego, kto zatrzyma się na pierwszym wersie. Oura jest bowiem firmą rentowną. Dyskusja, którą warto przeprowadzić, nie dotyczy tego, czy zarabia pieniądze. Chodzi o to, czy to, co przynosi pieniądze, jest obronne.

Usuwając jednorazowy zapis księgowy – wykup akcji uprzywilejowanych od wczesnych inwestorów za około 1,09 mld dolarów – obraz przedstawia biznes w doskonałej kondycji. W ciągu dziewięciu miesięcy do końca czerwca Oura odnotowała około 1,2 mld dolarów przychodów, co oznacza wzrost o 74% rok do roku, z 60,8 mln dolarów dochodu netto, dodatnim skorygowanym zyskiem i marżą brutto blisko 55%. W tym okresie sprzedała 4,1 mln pierścionków – ponad dwukrotnie więcej niż rok wcześniej – i obecnie liczy pięć milionów płacących członków na 56 rynkach. To, że strata przypadająca na akcjonariuszy zwykłych wynosi 924 mln dolarów, jest efektem ubocznym wykupu akcji uprzywilejowanych, a nie dziurą w operacjach. Relacje, które zaczynają się od tej liczby, czytają bilans od tyłu.

W tym miejscu robi się trudniej. Oura chce, aby rynek wycenił ją na około 16 mld dolarów – skok z około 11 mld dolarów, jakie nadała runda Fidelity niecały rok wcześniej. Taka liczba to mnożnik właściwy dla oprogramowania. Jednak blisko cztery na pięć dolarów, które zarabia Oura, wciąż pochodzi ze sprzedaży sprzętu: jednorazowej transakcji w kategorii, w której sam pierścionek szybko staje się towarem masowym.

Samsung już sprzedaje Galaxy Ring bez miesięcznej opłaty, wpięty w największy ekosystem smartfonów na świecie. RingConn, Ultrahuman i Circular podcinają cenę Oury i całkowicie rezygnują z subskrypcji. Apple, którego zegarek zdefiniował nowoczesne urządzenia noszone, jest cieniem nad każdym prospektem w tej kategorii. Odpowiedź Oury była tyleż prawna, co komercyjna: uzyskała nakaz zakazu importu przeciwko Ultrahuman, zamiast walczyć ceną. To postawa firmy broniącej terenu, którego nie może utrzymać samym sprzętem.

I właśnie dlatego członkostwo jest całą historią. Subskrypcja za 5,99 dolara miesięcznie – tylko około jednej piątej przychodów – stanowi całą tezę inwestycyjną, ponieważ to jedyna część Oury, która zachowuje się jak oprogramowanie. Jej ekonomika jest silna: przychody z członkostwa wzrosły o 121%, a firma twierdzi, że ponad osiem na dziesięć osób odnawia członkostwo po pierwszym roku. Dzienna liczba użytkowników stanowi około 65% miesięcznej – poziom zaangażowania, który utrzymuje urządzenie na palcu, a nie w szufladzie. Jeśli ta powtarzalna warstwa utrzyma się, gdy konkurenci bez opłat będą się rozwijać, wycena jest do obrony. Jeśli retencja osłabnie, mnożnik nie będzie miał na czym stać.

Na to nakłada się ryzyko koncentracji: ponad 80% przychodów ze sprzętu pochodzi z Ameryki, co uzależnia historię wzrostu od apetytu jednego rynku i reżimu taryfowego jednego kraju. A baza klientów – w dużej mierze kobiety, z najszybciej rosnącą grupą wiekową około dwudziestu lat – to rzeczywista siła, ale także, z definicji, zakład na modę równie mocno jak na fizjologię.

Oferta wyceni pierścionek. To, co Wall Street faktycznie kupuje, to odnowienie – zakład, że pięć milionów ludzi będzie nadal płacić za oprogramowanie długo po tym, jak nowość sprzętu wygaśnie. To dobry zakład. Dziwne jest wyceniać go tak, jakby był już wygrany.

Tagi: wearables, IPO, Oura Ring, Oura, smart rings