Elon Musk widzi SpaceX wartą więcej niż cała światowa gospodarka. Tego samego dnia uderzył w AT&T

Elon Musk ma zwyczaj porównywać wartość SpaceX z czymś, co nie jest firmą. Najnowszym punktem odniesienia jest cała planeta: w poście na X dyrektor generalny SpaceX napisał, że widzi drogę do tego, by producent rakiet i satelitów był wart znacznie więcej niż cała gospodarka Ziemi. Większość komentarzy potraktowała te słowa jak zadanie z matematyki. Ciekawsza interpretacja zaczyna się od tego, co SpaceX zrobiło tego samego dnia.

W czwartek SpaceX ogłosiło zakup ogólnokrajowego pakietu częstotliwości z niskiego pasma, który ma zmienić Starlink Mobile w amerykańskiego operatora telefonii komórkowej. Po zamknięciu sesji akcje AT&T, Verizon i T-Mobile zanurkowały. Jedno z ogłoszeń było hasłem. Drugie — planem biznesowym, który wciąż czeka na zgodę regulatora — i to właśnie na nie zareagował rynek.

Czego naprawdę wymagałoby „kilka rzędów wielkości”

Oto pełny cytat: „To zabrzmi kompletnie szalenie, ale widzę drogę do tego, by SpaceX było warte o kilka rzędów wielkości więcej niż obecna gospodarka Ziemi”. Business Insider przeprowadził obliczenia. Międzynarodowy Fundusz Walutowy prognozował w kwietniu, że w tym roku światowa produkcja osiągnie wartość 126 bilionów dolarów. Czwartkową sesję SpaceX zakończyło z kapitalizacją rynkową wynoszącą około 2,2 biliona dolarów, co oznacza, że światowa gospodarka jest mniej więcej 57 razy większa. „Rzędy wielkości” w liczbie mnogiej oznaczają co najmniej stukrotność, a więc dolna granica wyceny Muska przekraczałaby 12 biliardów dolarów. Wymagałoby to wzrostu wartości akcji około 5500 razy.

W ciągu doby Musk złagodził wymowę tych słów. „»Widzę drogę« nie oznacza, że jestem skrajnie przekonany, iż osiągniemy taki rezultat” — napisał w piątek. „To tylko znaczy, że uważam, iż taka droga istnieje, a prawdopodobieństwo, że uda się nią dojść do celu, nie wynosi zero”. Twierdzenie bez konkretnej liczby, terminu i z przypisanym mu niezerowym prawdopodobieństwem nie jest prognozą. To nastrój.

Analitycy, których o opinię poprosił Business Insider, podzielili się według dobrze znanego schematu. Russ Mould, dyrektor ds. inwestycji w AJ Bell, odczytał te słowa jako zakład na kolonie i zasoby pozyskiwane poza Ziemią, po czym zaznaczył, że przepływy pieniężne z takiej przyszłości należałoby dyskontować „bardzo wysoką” stopą. Ipek Ozkardeskaya, starsza analityczka w Swissquote Bank, ujęła to bardziej dosadnie: „Nie mówi, ile będzie kosztować dotarcie do celu!”. Neil Wilson, strateg inwestycyjny w Saxo UK, nazwał wpis „klasycznym przykładem muskowskiego rozdymania oczekiwań i teatralności” i poradził inwestorom, by „zwrócili uwagę na to, co kryje się pod maską”.

Pod maską: częstotliwości, nie asteroidy

Tym, co kryło się pod maską w tamtym tygodniu, było pasmo częstotliwości. SpaceX zgodziło się kupić od Grain Management ogólnokrajowy pakiet obejmujący częstotliwości 800 MHz — do 14 megaherców sparowanego widma radiowego, z licencjami obejmującymi niemal całą populację USA. Ceny nie ujawniono, a transakcja wciąż wymaga zgody Federalnej Komisji Łączności (Federal Communications Commission). Jak podała CNBC, SpaceX poinformowało, że licencje pozwolą zamknąć jedną z ostatnich poważnych luk technicznych Starlink Mobile i otworzą drogę do przekształcenia usługi w dużego amerykańskiego operatora komórkowego. W praktyce mają zapewnić zasięg wewnątrz budynków, z którym same satelity mają trudności.

Wall Street potraktowała tę wiadomość poważnie, w przeciwieństwie do wizji wyceny liczonej w biliardach. Według Quiver Quantitative o 17:00 czasu wschodniego kurs AT&T spadał w handlu posesyjnym o 7,3%, a T-Mobile i Verizon traciły po 6,6%. Akcje SpaceX zyskały w tym czasie 1,5%. W tym samym tygodniu Federalna Komisja Łączności zatwierdziła konstelację nowej generacji Starlink Mobile, obejmującą 15 000 satelitów łączących się bezpośrednio z urządzeniami.

Liczby, które naprawdę napędzają wycenę

Realistyczny scenariusz sam w sobie stawia wysoko poprzeczkę. SpaceX poinformowało, że w drugim kwartale przychody wyniosły 7,8 miliarda dolarów, o 92% więcej niż rok wcześniej, a strata netto — 541 milionów dolarów, czyli mniej niż miliard dolarów straty odnotowanej dwanaście miesięcy wcześniej. Starlink jest głównym źródłem gotówki dla firmy i jak dotąd jej jedynym dochodowym przedsięwzięciem. Szacunki konsensusu zebrane przez TIKR zakładają przychody od 45,1 miliarda dolarów w tym roku do około 200 miliardów w 2028 roku.

Same telefony nie pozwolą zasypać tej przepaści. JPMorgan szacuje wartość całego amerykańskiego rynku telefonii komórkowej na około 240 miliardów dolarów i nie spodziewa się, by Starlink Mobile miał rzucić mu poważne wyzwanie. Oznacza to, że większość wzrostu musi zapewnić moc obliczeniowa na potrzeby AI — inwestycja, którą SpaceX planuje sfinansować częściowo 40 miliardami dolarów długu. Właśnie w tym miejscu wybrzmiewa zastrzeżenie Wilsona: SpaceX jest „w ogromnym stopniu narażone na ryzyko bańki AI i polega na tym, że karawana finansowania dłużnego będzie jechać dalej”.

W sierpniu Musk powiedział analitykom, że wewnętrzne prognozy SpaceX zakładają przychody w wysokości 1 biliona dolarów do 2030 roku, przy „niezerowej szansie”, że uda się osiągnąć ten poziom rok wcześniej. Nawet pomnożona stukrotnie, taka kwota wciąż stanowiłaby mniej niż 1% wyceny, którą Musk kreśli obecnie. Mohit Oberoi z Barchart wyliczył wcześniejsze przykłady: Tesla warta więcej niż Apple i Saudi Aramco razem wzięte, robot Optimus zwiększający wartość rynkową o 25 bilionów dolarów oraz milion robotaksówek do 2020 roku.

Wizja biliardów będzie zbierać kolejne udostępnienia. O tym, ile SpaceX będzie warte w przyszłym roku, może jednak przesądzić liczba, która znajduje się w rękach Federalnej Komisji Łączności: pakiet licencji na częstotliwości 800 MHz. T-Mobile sprzedało go Grain dopiero w sierpniu, a teraz może stanąć do rywalizacji z nowym konkurentem.

Tagi: Elon Musk, SpaceX, Starlink, wyceny spółek