Northern Star odrzuca ofertę Gold Fields wartą 27 mld dolarów

Cena złota wciąż utrzymuje się blisko historycznych maksimów, a największy australijski producent tego kruszcu właśnie odrzucił ofertę przejęcia. Northern Star Resources nie przyjęła niezamówionej propozycji południowoafrykańskiej spółki Gold Fields. Jej realizacja stworzyłaby drugiego co do wielkości producenta złota na świecie, po Newmont.

Odmowa mówi równie wiele o hossie na rynku złota, co o obu firmach. Rajd cenowy sprawił, że kruszec jest drogi, ale nie oznacza to, że każda kopalnia działa sprawnie. Spółka wydobywcza, której akcje nie nadążają za cenami złota, staje się celem przejęcia. Właściciele firmy z siedzibą w Perth — od australijskich funduszy emerytalnych po aktywistyczny fundusz hedgingowy — muszą rozstrzygnąć, czy spółka jest więcej warta, gdy zostanie uzdrowiona od środka, czy po połączeniu z konkurentem.

Oferta wyceniała firmę na około 38,7 mld dolarów australijskich, czyli 27,1 mld dolarów amerykańskich. Za każdą akcję proponowano 0,3125 akcji oferenta oraz 7,25 dolara australijskiego w gotówce. Około trzech czwartych ceny miało zostać zapłacone w akcjach, a dotychczasowi inwestorzy posiadaliby ostatecznie około jednej trzeciej udziałów w połączonej grupie. Powiększona spółka wydobywałaby około 4,1 mln uncji złota rocznie, a południowoafrykański oferent szacował oszczędności wynikające z połączenia działalności na 4–5 mld dolarów.

Przewodniczący rady dyrektorów Michael Chaney nazwał propozycję „wysoce oportunistyczną” i stwierdził, że jest ona daleka od fundamentalnej wartości spółki. Najostrzej zakwestionował walutę transakcji. Jego zdaniem przyjęcie w większości akcji oferenta oznaczałoby zamianę kopalń w Australii Zachodniej na papiery wartościowe obarczone wyraźnie większym ryzykiem związanym z jurysdykcją. Oferent prowadzi kopalnie w Ghanie, Republice Południowej Afryki, Peru i Chile, a także w Australii. Jak podał Miningmx, koncesja na kopalnię Tarkwa w Ghanie wygasa w kwietniu 2027 roku.

Chaney ma rację, jeśli chodzi o moment złożenia oferty. W ostatnim roku obrotowym spółka dwukrotnie obniżała prognozy produkcji; za drugim razem jej najlepszy szacunek wynosił nieco ponad 1,5 mln uncji. Problemy pojawiły się w zakładzie przetwórczym przy Kalgoorlie Super Pit, największej kopalni złota w Australii, gdy firma przechodziła na rozbudowaną instalację przeróbczą. W tym roku akcje spadły o około 17%, mimo że cena złota biła rekordy. Oferta złożona po takim spadku wygląda na celowo zaniżoną.

Słabym punktem obrony spółki są dotychczasowe osiągnięcia jej zarządu. Elliott Investment Management, posiadający około 6,2% akcji, od miesięcy naciska na zmiany w radzie dyrektorów i przegląd strategii. Partner Elliott, John Pike, powiedział, że dyrektorzy mają obowiązek rozważyć poważne oferty, a jednocześnie przekonywał, że w spółce wciąż kryje się znaczna wartość, którą można uwolnić. John Ayoub z Wilson Asset Management również uznał ofertę za oportunistyczną. Stwierdził, że akcjonariusze powinni zestawić ekspozycję na akcje oferenta i ryzyko związane z jurysdykcjami, w których działa, z możliwością przeprowadzenia własnej restrukturyzacji przez Northern Star i potencjalnej sprzedaży aktywów.

Rynki szybko oceniły obie strony. W poniedziałek w Sydney akcje spółki, która miała zostać przejęta, wzrosły o 6,2%, do 23,47 dolara australijskiego, ale wciąż były warte mniej niż wynosiła oferta. Tymczasem w Johannesburgu kurs oferenta spadł o ponad 12%. Ponieważ większość ceny miała zostać zapłacona w akcjach, spadek obniżył wartość samej oferty: początkowo wynosiła ona 27 dolarów australijskich za akcję, a przed upublicznieniem informacji o jej odrzuceniu była warta około 25,19 dolara.

Stawkę mają również pracownicy w Kalgoorlie i centrali w Perth. Synergie o wartości 4–5 mld dolarów rzadko wynikają wyłącznie z porządków w dokumentach, a potencjalny nabywca zapowiedział także sprzedaż aktywów niezwiązanych z podstawową działalnością. Każde zagraniczne przejęcie spółki tej wielkości wymagałoby ponadto zgody australijskiej Rady ds. Kontroli Inwestycji Zagranicznych.

Gold Fields przedstawiła 13 września propozycję połączenia w ramach procedury układowej, którą rada dyrektorów odrzuciła jednogłośnie. Prezes spółki Mike Fraser powiedział, że jego firma pozostaje otwarta na konstruktywny dialog. Nowy dyrektor generalny Northern Star, Suresh Vadnagra, były menedżer Glencore, obejmie stanowisko 5 października, zastępując Stuarta Tonkina.

Ostatnia transakcja dotycząca złota na podobną skalę — zakup Newcrest przez Newmont za 17,5 mld dolarów — wymagała wielu miesięcy i podniesienia ceny, by doszła do skutku. W pierwszym tygodniu pracy Vadnagra może więc stanąć przed pytaniem, ile tak naprawdę warta jest Northern Star.

Tagi: fuzje i przejęcia, Elliott Management, Gold Fields, Northern Star Resources, Super Pit, wydobycie złota