OpenAI liczy przychody na 50 mld dolarów, nie 70 mld, a akcje producentów chipów tracą 3,4%

OpenAI poinformowało inwestorów, że jego przychody są o ponad jedną czwartą niższe od dotychczasowych szacunków rynku. Nie chodzi o zniknięcie części sprzedaży, lecz o sposób jej ujmowania. To wystarczyło jednak, by podczas jednej sesji mocno przecenić akcje producentów chipów — od Nvidii po SK hynix — po tym, jak o tej kwocie napisał „Financial Times”, a następnie potwierdziła ją CNBC.

Dla osób, które nie mają udziałów w OpenAI — a więc dla niemal wszystkich — najważniejsza jest reakcja rynku. Centra danych, kontrakty na dostawy energii i zamówienia na chipy napędzające boom na sztuczną inteligencję uzasadnia się kilkoma liczbami dotyczącymi prywatnych spółek. Te z kolei bezpośrednio wpływają na notowania firm dominujących w funduszach indeksowych i na kontach emerytalnych. Gdy po jednej informacji spadają jednocześnie akcje Nvidii, Broadcom, Micron i Oracle, odczuwa to także osoba oszczędzająca za pośrednictwem zwykłego funduszu indeksowego.

OpenAI oszacowało swoje przychody w ujęciu rocznym na blisko 50 mld dolarów na koniec września. W doniesieniach sprzed kilku tygodni, opartych na informacjach przekazanych inwestorom, mowa była o kwocie bliskiej 70 mld dolarów. Po tej korekcie indeks Philadelphia Semiconductor Index stracił 3,4%.

Przychody w ujęciu rocznym to popularny wśród startupów wskaźnik: sprzedaż z jednego miesiąca mnoży się przez dwanaście. Jak podała CNBC, powołując się na osobę zaznajomioną ze sprawą, wyższa kwota uwzględniała przychody brutto z partnerstw OpenAI — korektę, na której zależało inwestorom, by móc zestawić te dane z wynikami Anthropic. Anthropic wykazuje pełną kwotę płaconą przez klientów za pośrednictwem platform chmurowych, takich jak Amazon Web Services i Google Cloud, a następnie ujmuje część należną dostawcy jako koszt. OpenAI wykazuje jedynie własny udział w sprzedaży partnerów. Obie metody mieszczą się w ramach zasad rachunkowości.

Wyprzedaż objęła cały łańcuch dostaw. Micron stracił 4,8%, Broadcom 4,4%, AMD 3,9%, a Nvidia 2,9%. Oracle, z którym — jak informowano — OpenAI zawarło kontrakt chmurowy o wartości około 300 mld dolarów, spadł o niemal 6%. Poza USA TSMC zniżkowało o 3%, a SK hynix o 4,4%, przenosząc wstrząs na oszczędzających na Tajwanie i w Korei Południowej, gdzie krajowe giełdy są mocno uzależnione od tych dwóch spółek. Nasdaq Composite zanotował najgorszą sesję od połowy sierpnia, choć presję zwiększały również rosnące ceny ropy i rentowności obligacji skarbowych.

Kilku analityków oceniło, że reakcja rynku była przesadzona. Gil Luria z D.A. Davidson stwierdził, że zamieszanie wynikało z porównania dwóch metod ujmowania przychodów, a nie ze spowolnienia działalności, i że ważniejsze od nagłówkowej kwoty jest tempo rozwoju biznesu. W tym zakresie OpenAI poinformowało inwestorów, że jego tempo przychodów wzrosło w trzecim kwartale o 77%, a przychody z działalności dla przedsiębiorstw — o 107%. Można jednak spojrzeć na sprawę również sceptycznie. Tempo przychodów to migawka pokazująca dynamikę, a nie gotówka na koncie; ponadto liczba przekazana inwestorom przez kilka tygodni pozostawała w mediach bez korekty. Po takim przypadku inwestorzy giełdowi zwykle z większą rezerwą podchodzą do kolejnych ujawnianych danych. OpenAI odmówiło komentarza dla „Financial Times”.

Różnica ma największe znaczenie dla osób, które będą wyceniać spółkę. Według „Financial Times” OpenAI negocjuje rundę finansowania, która wyceniłaby firmę na około 1,4 bln dolarów. Przy 50 mld dolarów przychodów w ujęciu rocznym oznaczałoby to wycenę na poziomie mniej więcej 28-krotności przychodów, a przy 70 mld dolarów — bliżej 20-krotności. Dostawcy są narażeni na podobne ryzyko. Broadcom, który — jak podał „Wall Street Journal” — organizuje finansowanie przekraczające 50 mld dolarów na potrzeby własnych chipów projektowanych wspólnie z OpenAI, stawia na to, że utrzyma się jedna z tych kwot.

OpenAI złożyło poufny wniosek o dopuszczenie akcji do obrotu giełdowego w czerwcu, ale później odłożyło te plany, a dyrektor generalny Sam Altman wykluczył debiut giełdowy w tym roku. Oczekuje się, że Anthropic wejdzie na giełdę w listopadzie, a kolejna decyzja Rezerwy Federalnej w sprawie stóp procentowych zapadnie 28 października.

Gdy Anthropic złoży dokumenty związane z debiutem, przychody wykazywane metodą brutto — które inwestorzy wykorzystali, by zawyżyć szacunki dotyczące OpenAI — po raz pierwszy trafią pod lupę audytora. Wtedy rynek AI przekona się, którą metodę ujmowania przychodów brał dotąd pod uwagę.

Tagi: OpenAI, Anthropic, nvidia, Infrastruktura AI, półprzewodniki, Broadcom