Rentowność 10-letnich obligacji USA na poziomie 5,11%, rekord od 2007 roku

Na amerykańskim rynku obligacji doszło do zmiany, którą szybciej odnotują wnioski o kredyt hipoteczny niż raporty finansowe spółek. Rentowność 10-letnich obligacji skarbowych USA wzrosła o 15 punktów bazowych, do 5,11% — najwyższego poziomu od 2007 roku — po tym, jak gospodarka Stanów Zjednoczonych zaskoczyła najszybszym od ponad pięciu lat wzrostem aktywności biznesowej. Nie była to reakcja na strach, lecz przeliczenie sytuacji na nowo.

Zmiana oceny dotyczy Rezerwy Federalnej. Kiedy Fed po raz pierwszy od 2023 roku podniósł główną stopę procentową do 3,75%–4% — częściowo pod wpływem cen ropy, które przekroczyły 103 dolary za baryłkę — rynki zakładały, że cykl zacieśniania polityki pieniężnej wchodzi w powolną, końcową fazę. Najnowsze dane PMI pokazały jednak, że gospodarka nie zamierza potwierdzić tych oczekiwań. Zarówno sektor usług, jak i przemysł rozwijały się szybciej, niż prognozowano, a rynek obligacji zareagował wzrostem długoterminowych stóp do poziomów, które większość kredytobiorców hipotecznych widziała ostatnio, gdy ceny były znacznie niższe.

Rentowność obligacji 10-letnich to nie abstrakcyjna liczba. Od niej kredytodawcy wyliczają oprocentowanie 30-letnich kredytów hipotecznych o stałej stopie, doliczając marżę, która w ostatnich miesiącach wynosiła średnio około 175 punktów bazowych. Przy obecnych poziomach oznacza to, że średnie oprocentowanie 30-letniego kredytu hipotecznego wynosi co najmniej 7%, a część kredytodawców już podniosła je jeszcze bardziej. Różnica między kredytem oprocentowanym na 6,5% a takim z oprocentowaniem 7%, przy kwocie 500 tys. dolarów, to około 165 dolarów miesięcznie — niewiele, dopóki tej kwoty nie przemnoży się przez cały rynek mieszkaniowy, i tak już zmagający się z ograniczoną podażą i niedoborem dostępnych nieruchomości.

Presja nie ogranicza się do rynku mieszkaniowego. Kredyty samochodowe, linie kredytowe dla małych firm i komercyjne zadłużenie o zmiennym oprocentowaniu są przeliczane w odniesieniu do tego samego wskaźnika. Firmy, które od wznowienia tegorocznych podwyżek stóp odnawiały zobowiązania o zmiennym oprocentowaniu, obserwują, jak od miesięcy zamykają się przed nimi możliwości refinansowania. Najtrudniej mają przedsiębiorstwa, które nie mogą pozyskać finansowania na rynkach papierów dłużnych o stałym oprocentowaniu i ratingu inwestycyjnym, a zarazem nie są w stanie udźwignąć kolejnego wzrostu kosztów pożyczonego kapitału.

Argument przeciwko uznaniu tej sytuacji za przełom o charakterze strukturalnym brzmi następująco: dane, które wywindowały rentowności, świadczą o sile gospodarki, a nie o jej kruchości. Przez większą część dwóch dekad poprzedzających kryzys finansowy z 2008 roku na amerykańskim rynku mieszkaniowym obowiązywały kredyty hipoteczne oprocentowane na 7% i 8%. Tymczasem całe pokolenie nabywców zostało tak skutecznie wypchnięte z rynku przez ceny, że 7% wydaje się dziś czymś niezwykłym, choć historycznie nie jest niczym nadzwyczajnym. Znaczenie ma również ropa. Jeśli ceny surowca zawrócą — tak jak na krótko stało się w zeszłym tygodniu po sygnałach dyplomatycznych z regionu Zatoki Perskiej — obawy inflacyjne zwykle słabną, a rentowności obligacji podążają w ślad za nimi.

Dla oszczędzających, którzy mają kapitał do zainwestowania, rentowność 5,11% na 10-letnich obligacjach skarbowych oznacza najlepszy utrzymujący się zwrot z papierów gwarantowanych przez rząd od czasów sprzed kryzysu finansowego. Oprocentowanie sześciomiesięcznych bonów skarbowych przekracza 5%. Nowa podaż netto została wchłonięta bez trudności, co sugeruje rzeczywiste przesunięcie kapitału z akcji do instrumentów o stałym dochodzie — zmiana, która zwykle utrzymuje się, gdy rentowności przekraczają poziomy uznawane przez dużych inwestorów instytucjonalnych za wiarygodną alternatywę dla akcji.

Kolejne posiedzenie Rezerwy Federalnej odbędzie się pod koniec października. Rynki wyceniają prawdopodobieństwo drugiej podwyżki stóp przed końcem roku na 66%, wobec 55% na początku tego tygodnia. Rynek obligacji postawił na taki scenariusz w środę. O tym, czy miał rację, zdecydują wrześniowy raport o zatrudnieniu oraz kolejny odczyt bazowej inflacji PCE — oba zostaną opublikowane przed październikowym posiedzeniem.

Tagi: stopy procentowe, inflacja, Rezerwa Federalna, kredyty hipoteczne, obligacje USA